宏观经济研究：如何看待当前的货币政策

小丸子

　　投资要点
　　事件：近期，信用爆雷事件以及社融存量同比首次转负引起市场关注，而货币政策近期也出现了微调，对此我们认为：
　　货币政策重心：由对冲疫情转为化解杠杆率上升带来的风险。股票配资优势还是十分明确国内经济复苏叠加实体经济部门杠杆率走高，货币政策重心开始由“对冲疫情”
　　转为“化解风险”，货币政策对金融监管的表述明显增加。
　　本轮加杠杆相较2009 年更为谨慎，风险点并非在新增债务。2009-2016年这一加杠杆周期出现了金融机构过度加杠杆、产能过剩等一系列新增债务问题。但本轮加杠杆由于政策并未有“大放”，因此总体加杠杆更谨慎，并未出现明显新增债务问题，具体不同表现在：
　　不同点一：本轮加杠杆幅度更低且主体更加均衡;
　　不同点二：本轮加杠杆手段更多通过政府债券而非表外融资;
　　不同点三：本轮加杠杆尚未出现产能过剩“后遗症”。
　　化解存量债务问题是本轮货币政策的主要关注点。如前所述，本轮加杠杆相对健康，新增债务并不是此轮加杠杆的风险点。但是，前期信用违约事件及中国杠杆率处于全球高位反映存量债务压力仍然较大。
　　本轮政策或类似90 年代国企去杠杆，“宽货币+紧信用”是大概率组合。
　　在前几轮紧信用中，主要是解决新增债务的问题，因此需要依靠货币紧缩来控制信用增长。但本轮政策主要针对的是存量债务，更类似于90 年代国企去杠杆。参考90 年代国企去杠杆，其政策框架并非一蹴而就，而可能会有一段时间的博弈与反复的过程。在这一期间，货币政策或以“宽货币+紧信用”的组合为主：
　　紧信用：存量债务化解需要较长事件政策酝酿，这一期间信用风险可能持续处于高位，金融机构谨慎导致“紧信用”;
　　宽货币：由于信用风险较大，货币政策或采用较宽松的方式对冲，避免发生系统性风险。
　　对市场的影响：利率债的机会+大小盘风格继续收敛。“宽货币+紧信用”
　　这一货币政策组合意味利率债相对股市的性价比上升。从股市而言，中证1000 与沪深300 市盈率比值通常领先社融增速约6 个月左右。我们预测社融在明年2021 年3 季度逐渐回落，指向大小盘风格的收敛可能已行至中局。
　　风险提示：海外疫情形势超预期，政策超预期