京东方 A：静待业绩释放

小丸子

　　本文来自方正证券(8.450, -0.03, -0.35%)研究所于2020年12月22日发布的报告《京东方 A：股权激励落地，面板格局向好静待业绩释放》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。陶胤至S1220520010004，陈杭S1220519110008 联系方式ForBetterChina。
　　京东方完成激励对象首次授予股票期权与限制性股票
　　公司公告，12月21日召开董事会及监事会会议，股票配资平台真的便宜越好吗？审议通过了《关于向激励对象首次授予股票期权与限制性股票的议案》，并于当日完成向1988名激励对象首次授予5.96亿股股票期权，向793名激励对象授予3.22亿股限制性股票。
　　根据原激励方案，公司股票期权授予总股份数约6.4亿股，占公司股本总额1.84%，首次授予6.07亿股，预留0.33亿股。限制性股票授予总股份数约3.41亿股，占公司股本总额0.98%。因部分个人放弃认购原因，最终激励对象人数，以及期权与股票数量略有调整。
　　根据公司激励计划，期权股票及限制性股票，均来源公司二级市场回购股份。9月5日公司公告，当次回购方案实施完毕，以5.54-5.79元的成交区间价，累计回购约3.5亿股，占公司股本总额约1.01%，总支付金额约20亿元。
　　股票期权与限制性股票，在授予期满24个月后分三期解除限售。解除限售的业绩条件主要包括公司归母ROE增速、综合毛利率水平、显示器件市场占有率、AMOLED产品营收增速、智慧系统业务营收增速、创新业务专利保有量等。
　　我们认为，本次激励计划，将进一步调动公司中高层管理人员、核心技术研发人员业务积极性，有效将公司利益、股东利益和经营者个人利益结合，有望带动公司经营业绩的持续高成长。
　　LCD市场竞争格局持续向好，盈利拐点可期
　　受下半年需求转好，以及韩厂减产供给受限带动，今年自6月TV面板价格转涨以来，下半年面板报价持续超预期。根据群智咨询发布的12月下旬价格数据，12月产品报价继续上修，并且受上游材料供应趋紧影响，预计2021年1月产品价格将继续维持上涨。
　　我们统计预计2020年12月，55寸以下LCD TV面板价格相比5月低点平均涨幅达77%。2021年1月，55寸以下产品价格相比5月低点平均涨幅达82%，32寸价格涨幅达106%。
　　我们认为，随着TV面板供给明显的头部集中化趋势，市场的焦点已转为龙头厂商的定价与下游需求端的博弈，TV面板报价持续超预期的可能性仍较大。
　　20Q3以来的行业整体高景气，带动了部分面板厂产能扩张意愿提升，但龙头厂商产能调整对整体供需仍起主导作用，中长期来看TV面板价格发生大幅调整的可能性仍较低。
　　韩厂整体退产进度仍符合预期，三星延迟退产，主要来源于下游三星电子等客户要求，受制于材料备货短缺，模组产能受限，21Q1三星显示产能供给非常有限。
　　按年度维度来看，2020年TV整机全年呈现出“前低后高”走势，但整体出货量也仅仅恢复至疫情前正常水平。考虑到未来，今年出货同比下滑地区的出货修正，按年度维度来看，我们认为TV产品需求仍有望维持稳定。
　　我们认为龙头厂商的高盈利有望持续。
　　1)展望2022年以后，龙头厂商原有产线产能扩张对市场供需起主导作用，整体释放进度与幅度相对可控。
　　2)成本角度来看，G8.5以下LCD产线，材料与折旧成本持续下降，LCD产品价格维持持平的状态，随着时间的推移，龙头厂商55寸以下产品的经营性毛利率仍有望持续提升。
　　3)随着TCL华星未来补齐中尺寸IT产品供应产能，京东方与TCL华星两大龙头厂商均能实现客户和产品的全系列覆盖，受TV价格波动对盈利影响，也将明显好于市场其它厂商。
　　短期来看，目前市场的主要分歧在于2021年下半年的价格走势。但从经营角度来看，20Q4将是面板龙头厂商明确的业绩拐点。随着后续业绩与产品价格等边际因素的持续催化，龙头面板厂商中长期底部投资机遇已显现。
　　投资评级与估值：按2021年合并中电熊猫南京G8.5、成都G8.6产线计算，我们预计2020-2022年公司备考营收分别为1450.53、1787.67、1906.59亿元，备考归母净利润分别为55.60、120.55、160.90亿元，EPS分别为0.16、0.35、0.元，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情持续，LCD下游市场及手机终端市场需求波动;公司产线产能释放进度不及预期。