策略周报：复苏交易还将持续

小丸子

　　策略观点：复苏交易还将持续
　　核心观点：我们认为当前市场仍处在典型的交易复苏范式之中，这当中的核心问题是两个，一是盈利回升的幅度与持续性，二是货币收紧的时间。其中盈利方面，我们认为上市公司盈利回升逻辑短期内非但无法证伪，而且这轮复苏中盈利上行甚至有很强的超预期可能性。炒股配资平台货币政策方面，我们认为本轮复苏过程中PPI 会快速回升但CPI 没有上行压力，因此很难出现因通胀预期导致的货币政策全面收紧。同时“非通胀预期”导致的货币收紧过程或许也已经结束了。
　　此外本次全球经济复苏中海外经济复苏的弹性和政策刺激的力度更大，我们认为往后看企业盈利复苏的空间和持续性也需要更多关注全球经济数据和刺激政策的变化。综上，我们认为市场复苏交易还将持续，结构上重点关注具备全球竞争力的制造企业。
　　当前市场处在典型的交易复苏范式之中。判断交易复苏节奏的核心是两点，一是盈利回升的持续性和空间，二是货币收紧的时间。过去两轮复苏行情(2009~2010，2016~2017)彻底结束基本都是以盈利上行周期结束为标志，当前时点以PPI 为代表的复苏指标仍处在回升初期而非中后期。根据国信宏观组的预测，实际经济增速方面，2021 年GDP 增速预计在9%左右;物价水平方面，预计2021 年CPI 增速为1.5%左右，PPI 增速为2.5%左右。这意味着明年我国名义经济增速或超10%。因此盈利回升逻辑短期内非但无证伪可能性，而且我们判断这轮复苏中盈利上行有很强的超预期可能性。
　　本轮复苏更类似2016~2017 那次，很难出现因通胀预期导致的货币政策全面收紧。货币收紧看，关键是PPI 和CPI 相对关系变化，前者对企业盈利影响大对货币政策影响小，后者反之。2009~2010 那次货币政策很快全面收紧(2010年初)，主要原因是从2009 年下半年开始CPI 和PPI 是完全同步回升的，但2016~2017 那次则完全不是。本轮复苏更类似2016~2017 那次，往后看PPI会快速回升但CPI 没有上行压力，因此很难出现因通胀预期导致的货币政策全面收紧。
　　那么会不会出现“非通胀预期”导致的货币收紧呢?我认为有可能，但这个过程或许已经结束了。从5 月份以来，国内的无风险利率持续上行，与全球其他国家利率走势截然不同。疫情冲击下，经济疲弱、物价通缩，为什么会这样?
　　一种可能是对金融风险进行一定的预防性调节。因此，我们看到5 月份以来的利率上行是一个“熊平”过程，短端利率推着长端利率上行，收益率曲线平坦化、期限利差大幅降低。3 个月国债利率从底部起来回升幅度已经超过200BP，当前已远超年初水平，这个预防性调节的幅度应该算是比较充分了。因此我们判断，后续短端利率实质性向上突破11 月21 日金融委会议时水平的可能性不大，长短利率若要进一步上行更多的会依靠“通胀预期”，而如前所述，CPI 短期内没有上行动力。
　　往后看，企业盈利复苏的空间和持续性，也需要更多关注全球经济数据和刺激政策的变化。同时，我们依然维持此前的判断，本次全球经济复苏中海外经济复苏的弹性和政策刺激的力度更大。相比于国内社融余额增速从10.7%上升到13.7%，美国的M2 同比增速从5%左右上升到24%创有历史数据以来新高，欧洲和日本的M2 同比增速也都创了阶段性新高。因此，往后看，企业盈利复苏的空间和持续性，也需要更多关注全球经济数据和刺激政策的变化。
　　风险提示：经济增长不及预期，基本面出现严重恶化