如何用价值投资工具，找出优质的成长型公司？

无痕新

许多人鉴定一间公司的成长性，通常是从两个方向去着手：

l 极粗指标：每年的该公司的营收成长率、利润成长率；

l 极细指标：每年该公司某品类产品占营收的比率，以及成长率。

然而，这两个指标得出来的结论往往很粗糙，甚至是常常偏失误。所以很多人才说，成长性公司，很难投资鉴定。同样一份报表，可以读出完全相左的结论。

我常笑称这是「数字的诅咒」。也就是许多人在读财报时「只专注看数字，而完全不看周遭环境」。

那么，有没有另外的思路或方法，可以相对的找出与现实更贴近的答案呢？

答案是：不能单从财报中找结论。你要从其他领域找答案。

以下我分享几个我自己最近使用财报说价值投资工具，从精读品牌、定位、公司经营时找到的视角。

一、什么是成长？

要找到成长型公司，首先我们得具体定义，我们现在是在找什么样的成长？

成长主要有分：营收成长、利润成长、营运效率成长。

很多人往往是一看到「营收成长」、「利润成长」就高潮了。

但殊不知的是，财务报表的这两个数字，其实都是能够「调整」出来的，你见到的未必是真的发生的。

所以要拿来判断的基准，反而不是财务报表的数字，而是大环境市场的需求供给。

在 <<场景方法论>> 提到了一件事：

什么是好产品？不同时代有不同的要求。

l 稀缺社会，数量满足是第一位的；

l 数量满足之后，品质满足跃居前列；

l 数量和品质都满足之后，心理满足跃居前列。

所以一个时代，往往是社会上兴起了一股稀缺。此时，市场上有极少数的公司，能够捕捉到了这次的机会。所以，它们所得到的市场上的暴利（显示在财务报表上的就是营收上升、净利上升、净利率上升）。

当其他人看到了这股稀缺，且解决方案也开始被普及后，大家开始追求「品质」与「服务」。所以，公司的竞争力转而要求为运营效率（显示在财务报表上的就是净利率、总资产周转率）。

到了数量和品质满足之后，时代红利也过去了，此时追求的是场景内的细化。

创新理论「从第一曲线跨越不连续性创造第二曲线」的「创新+选择（市场选择）= 第二曲线」，是个伪理论，是个以结果论倒推的伪定理。

因为本质上需求与解法一直都在，只是转换了「场景」与「连接方式」。

举个最有名的例子来说：PC 转换成 mobile phone 时代。人类一直有降低重复性工作的刚需，只是初期发展形式是 PC，然而使用 PC 的场景仅限于固定场景如家里、办公室等座位。

而智慧型手机，能够做到的是让人类超越空间背景，随时随地自动化解决生活中遇见的问题。

所以 iphone 在 2006 年被发明后，创造了因「场景转换带来真空」引发的一大波的「稀缺」。这股稀缺带来了一大堆移动互联网公司的「暴利」。

所谓的场景切换，其实是重新切碎时空、座标背景、人与人之间的协作方式，重新设计出的频次效率提升方案。

所以，当你投资一间公司时，并不能只看「营收增长」。

而是需要考证

l 目前这个公司所在的品类处于 1) 稀缺期 2) 品质竞争期 3) 场景切换临界点；

l 如果是稀缺期，那么这个行业中这个公司的解决方案，稀缺性能够保持多久？这个公司如何保持自身方案的稀缺性；

l 如果是品质竞争期，这间公司的运营方案与市场锁定，如何可以保持营运效率上的优势，继续保持超额利润。

再来，在品牌定位理论中，常见的「品质」、「价格」、「服务」并不能算是特性。因为这是在资本高度竞争下，差异会最快被填平，且几乎无法形成护城河的地带。

所以如果一间公司，明明是产品公司，优势却是「品质高」「价格低」「服务好」，却不赚钱，活生生把自己做成了变相的渠道商，那么就得考虑这间公司的「成长性」是否为真？

二、什么是衰退？

一间公司的成长，首先表现的必然是营收上升，而后净利上升，而后净利率上升。当净利率上升不动后，却始终有竞争优势，此优势会体现在总资产周转率持续上升中。

可是，当一间公司衰退时，我们要如何鉴定呢？

我们前面说过，财务报表都是能够「调整」出来的。所以往往市场「感觉」一个行业品类不行了，该公司的营收，ROE 与净利率始终亮丽，让人捉摸不清。

如 2016 年, 2017 年，苹果公司产品的频频涨价，以及供应链工厂的订单减量，其实已经显示颓势，但是 ROE、净利率却没有丝毫波动。

直到了 2019 年 1 月，苹果终于粉饰不下去，一篇公告承认环境严峻，造成了股价暴跌。

那么，我们该如何预见这件事呢？

以财报视角去鉴定成长型公司

首先，在一间上市公司本质上业绩在衰败时，ROE 、净利率、甚至营收未必会马上开始下跌。

因为这三个指标，是投资人看得懂也唯一关心的工具。如何调整策略让投资人看不出来呢？

调整售价，但东西其实不好卖。（体现在存货在库天数上升）

先行出货，造成了已有应收账款也生成了利润，但实际款未入帐。（体现在应收账款天数上升）

如果当一间「成长型」公司，若财务报表上有「存货在库天数上升」或「应收帐款天数上升」的迹象，则大概率为假增长。

试想你是这间公司上班的人，一间公司如果货天天卖不出去，只能靠涨价勉强撑着，你会觉得这间公司在成长吗？会睁着眼睛说瞎话说：「我们公司的净利率与 ROE 没掉」吗？

但是反过来，投资者看报表时却常常说「这间公司的的净利率与 ROE 没掉就好」，存货在库天数上升或应收帐款天数上升「只是细节」，不用理会。

以常识鉴定企业增长

我在与朋友聊天，提及这当中里面的理论时，很多投资界的朋友往往大赞这些论点，简直是打穿盲点。

其实，这只是回归本质。

资本投资获利，本质是将资本投入一个能够制造商品，销售商品的事业，再转换为金钱，得到增值回报。

而事业的风险在于:

1. 企业能不能够正确的，将资本高效且正确的转换成商品；

2. 企业能不能够再超额的，将商品转换为金钱。

所以正确的目光，反而放在两个数字的长期增长与下降：

l 存货在库天数

l 应收账款天数

货越好卖，则越是供不应求，或者是制造后很快就销出去；当公司非常有竞争优势，就体现在收款的强势弱势，越强的越有立场提收现金。

我们在鉴定一间公司的增长时，首先得先看这间公司

l 获利来源：处于 1) 稀缺期、 2) 品质竞争期、 3) 场景切换临界点 ？

l 获利品质：存货在库天数与应收帐款天数，是在上升还是下降？

来鉴定这间公司，是不是一间真成长公司。