债券研究：2020年债市复盘笔记

小丸子

　　本报告导读：2020 年，利率在新冠疫情及修复的主线逻辑下，走出了一轮完整的牛→熊→震荡周期。
　　摘要：
　　2020 年即将收官，回顾债券市场的走势，利率在新冠疫情及修复的主线逻辑下，走出了一轮完整的牛→熊→震荡周期。以10年国债为基准，2020 年债市运行大致可以分为三个阶段：
　　第一阶段为年初至4 月下旬的牛市。配资炒股过程千万不能被个人情绪影响新冠疫情爆发引致经济停滞担忧、全球范围内货币政策大放水，利率快速下行，10 年期国债收益率累计下行66bp(从3.14%至2.48%)，突破了上一轮牛市的低点。
　　第二阶段为4 月底至7 月的快熊。疫情得到控制后，复工复产推进，经济实现深“V”修复。以货币政策回归常态化为触发，债市快速转熊，利率上行并且一度突破达到疫情前水平，10 年期国债收益率累计上行42bp(从2.48%到2.86%)。
　　第三阶段为8 月至今的震荡慢熊格局。债市由暴跌向阴跌切换，空头思维形成，但市场没有明确逻辑主线，10 年期国债收益率震荡上行36bp(从2.86%到3.22%，截至2020.12.23)。
　　当下市场对2021 年的预期较为一致——经济增速前高后低，2021Q1 高点过后做多。但我们认为2021Q1 经济增速很难向上超预期，从11 月下旬到2021Q1，利率主要驱动因素在于流动性维稳，市场对此认知还不够充分。全年来看，2021 年债市主线逻辑是全球经济复苏共振，债市有可能演绎成2019 年的全年震荡，10 年国债波动区间3.0~3.5%。